9月16日晚间◈★✿ღ，伦敦金现持续拉升◈★✿ღ，升破3700美元/盎司◈★✿ღ，再创历史新高◈★✿ღ，这是现货黄金首次站上3700大关◈★✿ღ。就在黄金价格不断被重新定义的敏感时点◈★✿ღ，紫金矿业（601899.SH）迅速将“国际金矿资产”推向资本市场◈★✿ღ。

　　根据港交所网站的最新信息◈★✿ღ，紫金矿业计划将旗下国际金矿业务紫金黄金国际有限公司（下称“紫金黄金国际”）分拆上市◈★✿ღ，并已于9月14日通过联交所的上市聆讯◈★✿ღ。这意味着◈★✿ღ，紫金黄金国际即将进入招股程序尊龙凯时◈★✿ღ。

　　接近交易的市场人士向记者透露尊龙凯时 - 人生就是搏◈★✿ღ，◈★✿ღ，紫金黄金国际的募资目标原定为10亿美元◈★✿ღ，随后两度上调至20亿◈★✿ღ、再至30亿美元◈★✿ღ。

　　该人士续称◈★✿ღ：“黄金资产估值预期水涨船高8008app幸福宝官网在线打开◈★✿ღ，资本市场愿意为资源型公司‘高位买单’尊龙凯时人生就是博◈★✿ღ，◈★✿ღ。预计最快本周进行招股◈★✿ღ，月内完成挂牌交易◈★✿ღ。”

　　根据其招股书披露◈★✿ღ，此次募资主要用于加码全球金矿资源的并购◈★✿ღ、提升现有矿山产能◈★✿ღ，以及扩展勘探范围◈★✿ღ。资本直指增长源头◈★✿ღ，意在形成更完整的上游控制力◈★✿ღ，摩根士丹利与中信证券作为其上市的联席保荐人◈★✿ღ。

　　若紫金黄金国际成功上市◈★✿ღ，其有望成为继宁德时代后◈★✿ღ，今年香港市场第二大IPO项目◈★✿ღ，亦可能是黄金板块近年来在港交所最具分量的一笔融资操作尊龙凯时(中国)人生就是搏◈★✿ღ。

　　对资本市场而言水利工程◈★✿ღ，◈★✿ღ，这不仅是黄金股的一次放量冲刺◈★✿ღ，更是资源定价权争夺背后◈★✿ღ，关于资产估值锚的重新博弈◈★✿ღ。

　　在黄金价格持续创下历史新高的背景下◈★✿ღ，紫金矿业宣布将其黄金板块拆分上市◈★✿ღ，无疑是资本市场中的一场深具策略意义的布局◈★✿ღ。

　　自今年5月1日宣布分拆计划以来尊龙凯时(中国)人生就是搏◈★✿ღ，黄金板块作为紫金矿业营收四成的业绩贡献项◈★✿ღ，分拆消息披露后◈★✿ღ，其二级市场表现不仅没有受到影响◈★✿ღ，反而录得持续四个多月的上行◈★✿ღ，至9月12日还创出历史新高◈★✿ღ，达26.35元/股◈★✿ღ，总市值超6600亿元◈★✿ღ。

　　截至9月17日收盘◈★✿ღ，紫金矿业股价录得25.07元/股◈★✿ღ，较分拆上市消息披露后的首个交易日（5月6日）的17.47元/股开盘价8008app幸福宝官网在线打开◈★✿ღ，涨超43.5%◈★✿ღ，今年其港股股价最大涨幅更是达121.66%◈★✿ღ。

　　然而◈★✿ღ，这样的暴涨并非单纯的市场理性反应◈★✿ღ，更多的是在黄金这一避险资产的光环笼罩下◈★✿ღ，资本市场的狂热追捧◈★✿ღ。

　　上述人士向记者表示◈★✿ღ，与2003年A股首发◈★✿ღ、2008年H股上市相比◈★✿ღ，紫金矿业此次分拆更强调“资产重塑”◈★✿ღ。

　　“前两次IPO是集团融资与国际化的起点◈★✿ღ，而这次则是通过黄金业务单独估值◈★✿ღ，把母体多元金属折价剥离开来◈★✿ღ，从而提升整体市值管理效率◈★✿ღ。”该人士进一步分析◈★✿ღ，结合市场上释放的信息◈★✿ღ，目前的目标估值有望超300亿美元◈★✿ღ。

　　汇生国际资本黄立冲在接受《华夏时报》记者采访时表示◈★✿ღ，紫金黄金国际高估值IPO◈★✿ღ，核心推力来自黄金的避险逻辑◈★✿ღ。

　　“国际局势动荡（美联储高利率◈★✿ღ、地缘冲突◈★✿ღ、美元信用承压）推动金价2023年起涨至1,800—2,400美元/盎司◈★✿ღ，2024年均价同比涨12%◈★✿ღ。市场环境下◈★✿ღ，给予黄金开采商更高的资本化率◈★✿ღ，紫金矿业的黄金分拆体量得以单独定价并获得稀缺性溢价◈★✿ღ。”黄立冲称◈★✿ღ。

　　他进一步分析道◈★✿ღ，母公司紫金矿业估值受铜锂等周期影响较大◈★✿ღ，市盈率长期维持7—10倍◈★✿ღ。若黄金业务独立运营◈★✿ღ，参考国际矿企（如Barrick Gold◈★✿ღ、新蒙特）◈★✿ღ，有望获得12—15倍EBITDA估值◈★✿ღ。

　　紫金矿业的这次分拆力度可见一斑◈★✿ღ，全球范围内的8座黄金矿山资源将被打包进入紫金黄金国际◈★✿ღ。这些矿山主要分布在南美◈★✿ღ、大洋洲◈★✿ღ、中亚和非洲等黄金资源丰富的地区尊龙凯时(中国)人生就是搏◈★✿ღ，使得其在全球黄金生产中占有一席之地◈★✿ღ。

　　根据招股书披露◈★✿ღ，紫金黄金国际的黄金储量和产量已跻身全球前十◈★✿ღ，2024年产量达到1.3百万盎司（40.4吨）◈★✿ღ，黄金储量达27.5百万盎司（856.0吨）8008app幸福宝官网在线打开◈★✿ღ。

　　随着金价的上涨◈★✿ღ，紫金黄金国际的营收和净利润均呈现强劲增长8008app幸福宝官网在线打开◈★✿ღ，2022年—2024年◈★✿ღ，营收分别为18.18亿美元◈★✿ღ、22.62亿美元和29.90亿美元◈★✿ღ，复合年增长率达28.2%◈★✿ღ；归母净利润则分别为1.83亿美元◈★✿ღ、2.30亿美元和4.81亿美元◈★✿ღ；毛利率分别为34.1%◈★✿ღ、26.2%◈★✿ღ、37.9%◈★✿ღ。

　　今年上半年◈★✿ღ，受黄金价格的持续走高影响◈★✿ღ，紫金黄金国际的业绩表现继续保持追高态势◈★✿ღ。招股书数据显示◈★✿ღ，上半年其各矿山的黄金平均售价来到了3085美元/盎司◈★✿ღ，较同期增加905美元◈★✿ღ，实现收入19.96亿美元◈★✿ღ，按年增加42.36%◈★✿ღ，黄金销售收入占总收入的97.9%◈★✿ღ，毛利率更是增至46.5%8008app幸福宝官网在线打开◈★✿ღ。

　　然而◈★✿ღ，紫金黄金国际的盈利能力并非一帆风顺◈★✿ღ。尽管金价上涨为其带来了收入增幅◈★✿ღ，但高昂的开采成本仍然对利润构成压制◈★✿ღ。

　　根据独立采矿与地质顾问SRK Consulting China的报告◈★✿ღ，紫金黄金国际的金矿开采成本在2024年为每盎司1581美元◈★✿ღ，而同期的黄金平均售价仅为2310美元/盎司◈★✿ღ，金矿开采运营成本要占同期销售金额的近七成◈★✿ღ。

　　但好在成本对利润的侵蚀被逐渐高涨的金价磨平◈★✿ღ，招股书数据显示◈★✿ღ，上半年紫金黄金国际的运营成本降至1165.72美元/盎司◈★✿ღ，成本占收入的比重降至37.78%◈★✿ღ。

　　此外◈★✿ღ，紫金黄金国际面临的风险并不仅仅限于成本◈★✿ღ。海外矿山的运营风险◈★✿ღ、非法采矿活动及土地纠纷等问题◈★✿ღ，可能对其未来经营带来不小挑战◈★✿ღ。特别是在一些政治和经济不稳定的地区8008app幸福宝官网在线打开◈★✿ღ，如哥伦比亚的金矿被盗采事件便凸显了开采环节中的不可控风险◈★✿ღ。

　　紫金黄金国际在招股书中已披露◈★✿ღ，部分矿山存在非法采矿和土地争议◈★✿ღ，未来可能会对其运营带来不确定性◈★✿ღ。

　　黄金价格上涨正值风口◈★✿ღ，紫金矿业选择在此时启动黄金业务的分拆上市计划◈★✿ღ，无疑踩准了节奏◈★✿ღ。然而◈★✿ღ，业绩向好之下尊龙凯时(中国)人生就是搏◈★✿ღ，其自身却依旧面临流动性紧绷的现实◈★✿ღ，资产负债表上“高增高压”并存◈★✿ღ。

　　紫金黄金国际是紫金矿业拟分拆的黄金业务平台◈★✿ღ，聚焦金矿的开采◈★✿ღ、冶炼及销售◈★✿ღ。按照披露口径◈★✿ღ，其财务采用独立核算◈★✿ღ，仅计入黄金业务的核心运营指标◈★✿ღ，例如产量◈★✿ღ、AISC（全维持成本）及销售收入◈★✿ღ，不包括铜◈★✿ღ、锂等其他金属业务◈★✿ღ。

　　一位知名证券研究员分析认为◈★✿ღ，这种“纯黄金主体”的设定◈★✿ღ，显然是为迎合资本市场对黄金类资产的高溢价预期◈★✿ღ。

　　反观母公司紫金矿业尊龙凯时人生就是博·(中国)官网◈★✿ღ，其作为大型综合性矿业集团◈★✿ღ，业务横跨金◈★✿ღ、铜◈★✿ღ、锂◈★✿ღ、锌◈★✿ღ、银◈★✿ღ、钼等多个矿种◈★✿ღ，财务披露基于合并口径◈★✿ღ，受到多种商品价格波动和资本开支进度的共同影响◈★✿ღ。

　　“从资本故事讲述的角度◈★✿ღ，紫金黄金国际的剥离8008app幸福宝官网在线打开◈★✿ღ，使黄金业务估值锚点更为清晰◈★✿ღ，也有助于削弱母公司‘估值被稀释’的市场印象◈★✿ღ。”上述研究员说道◈★✿ღ。

　　在当前全球避险情绪升温的背景下◈★✿ღ，黄金板块正成为资金追逐的热点◈★✿ღ。山东黄金◈★✿ღ、赤峰黄金等金矿公司市盈率迅速上扬◈★✿ღ，贵金属行业整体动态市盈率均值一度达到52.67倍◈★✿ღ，远高于紫金矿业当前仅为12.82倍的水平◈★✿ღ。

　　8月26日◈★✿ღ，紫金矿业披露的中报数据显示◈★✿ღ，其上半年实现营收1677亿元◈★✿ღ，归母净利润232.9亿元◈★✿ღ，分别同比增长11.5%与54.4%◈★✿ღ；其中第二季度增速更为显著◈★✿ღ，单季度归母净利润同比大涨48.8%◈★✿ღ，环比增长29.1%◈★✿ღ。

　　净利润增长的主要推力来自于黄金与铜价的“量价齐升”◈★✿ღ，整体毛利同比增长110.24亿元◈★✿ღ，毛利率较去年同期提升3.38个百分点至23.75%◈★✿ღ。但同时尊龙凯时(中国)人生就是搏◈★✿ღ，其税负◈★✿ღ、费用及少数股东损益合计拉低利润近63亿元◈★✿ღ，利润结构并不“轻盈”尊龙凯时(中国)人生就是搏◈★✿ღ。

　　近年来表面亮眼的财报数字◈★✿ღ，并未掩盖紫金矿业流动性承压的现实◈★✿ღ。2024财年◈★✿ღ，其账面货币资金为316.91亿元◈★✿ღ，虽同比增长近72%◈★✿ღ，但短期借款和一年内到期的非流动负债合计达到487.4亿元◈★✿ღ，显著高于可动用资金◈★✿ღ，与此同时◈★✿ღ，长期借款高达614.52亿元◈★✿ღ。

　　因此◈★✿ღ，为缓解流动性紧张◈★✿ღ，2024年6月紫金矿业选择在港股进行快速融资◈★✿ღ，主要用于偿还高息美元债◈★✿ღ。

　　若拉长视角◈★✿ღ，其资产负债率已从2019年的53.91%8008app幸福宝官网在线打开◈★✿ღ，升至2023年的59.66%◈★✿ღ，尽管2024年一度回落◈★✿ღ，但截至2025年上半年再度回升至56.36%◈★✿ღ。以此计算◈★✿ღ，紫金矿业实际已上了一倍以上的杠杆◈★✿ღ。即使管理层对未来盈利能力抱有信心◈★✿ღ，持续加杠杆仍将不可避免地放大经营风险◈★✿ღ。

　　紫金矿业中期财报显示◈★✿ღ，由于并购项目增加以及在建工程持续推进◈★✿ღ，整体负债规模持续攀升◈★✿ღ，仅2025年二季度◈★✿ღ，借款总额就环比增长134.7亿元至1001.1亿元◈★✿ღ。

　　“（黄金板块独立上市）既是融资窗口的把握◈★✿ღ，也是分拆后多层次资本平台的铺设◈★✿ღ。”黄立冲进一步表示◈★✿ღ，分拆后的紫金黄金国际能独立举债◈★✿ღ、独立分红◈★✿ღ，有助于吸引主权基金与大宗商品基金等长线资金◈★✿ღ；同时也为母体未来在铜尊龙凯时 - 人生就是搏!◈★✿ღ、锂等板块的潜在资本运作留出空间◈★✿ღ。

　　这场分拆游戏能否持续获得市场溢价◈★✿ღ，仍有待观察◈★✿ღ。估值的天花板◈★✿ღ，也在某种程度上预示着风险暴露的可能性◈★✿ღ。

　　对紫金矿业而言◈★✿ღ，剥离黄金业务是一种选择◈★✿ღ，但背后的核心问题◈★✿ღ，仍是如何在资本逻辑和实业回报之间◈★✿ღ，寻找一个平衡点◈★✿ღ。